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宇通客车 远程图

最近两年，中国乘用车企业在国内市集杀疯了，内卷大降价止境多数，股价亦然随从大盘泥沙俱下。但是，市集柔和度并不高的商用车市集却出现了一只超等牛股，那即是宇通客车。

从2022年5月低点算起，宇通客车股价累计高潮超300%，大幅跑赢汽车整车板块以及大盘市集发扬。其实，这一波行情中，北向资金执续狂买宇通客车，执仓比例从不足2%大幅增长至最新的17.2%，执仓市值温情100亿元大关，赚得盆满钵满。

那么，宇通客车凭什么能逆势走牛，且取得北向资金喜欢？背后驱动成分又是什么？

01

基本面逆境回转

在2016年之前，宇通客车主要深耕国内市集，吃到了中国客车行业执续扩容的红利。而后，国内客车销量全部属滑，从2016年巅峰的17万辆暴跌至2022年的8.3万辆，跌幅卓越50%。

这背后的逻辑并不复杂，因为这些年高铁、私家车、顺风车等交通器用取代了一部分客车出行市集需求，甚至于客车需求量光显萎缩。

在此大布景下，宇通客车国内销量也从7.1万辆跌至2022年的3万辆，营收限度从358.5亿元跌至218亿元。利润下行幅度更大，从40.4亿元暴跌至2022年的7.6亿元。股价在此期间亦然狂泻不啻，从2017年高点一度回撤近70%。

更正发生在2023年。

国内市集因2022年疫情封控导致需求大幅萎缩后有所建筑，行业销量回升至41.8万辆，同比增长16%，与2019年水平约莫止境。

外洋市集是满盈亮点。中国客车行业举座出口7.1万辆，同比暴增47%，大幅跑赢国内市集发扬。很有酷好的是，畴昔中国新动力乘用车、卡车等多类型车辆均在外洋市集创造了不凡得益。

表里市集回暖，宇通客车2023年岁迹迎来了大反弹，营收增速24%，归母净利润增速139%，后者满盈值为18.17亿元，靠近2019年水平。因为外洋市集大放量，外洋市集营收占比高达43%，而2020年占比仅14.3%。

2024年以来，宇通客车事迹发扬依旧亮眼。上半年营收增速47%，归母净利润增速255.8%。客车出口方面，据中客网统计，前9月公司出口9090辆，同比增长26.7%。

盈利才智方面，末端本年6月末，销售毛利率为25.59%，销售净利率为10.32%，较2020年谷底均回升8%傍边，均靠近2016-2017年历史最高水平了。

分成方面，宇通客车相配高亢。从2019年启动，每年股利支付率均卓越100%，2022-2023年更是高达292%、183%。

当今来看，宇通客车暂时莫得什么大的成本开支了。公司约略分拨的利润都及期间给全体鞭策了，这少量在A股照旧比拟冷落的。因此，宇通客车股价即便在历史高位，最新股息率也高达6%以上。

宇通客车积年分成统计 着手：Wind

从客岁启动，成本市集基于宇通客车基本面逆境回转以及对未来事迹高增速赐与了较高预期，股价执续高潮，估值也出现了光显建筑。末端最新，PE上升至18.13倍，接近10年来中位数水平，相干于行业而言已不算低估。

02

出海成新引擎

国内客车行业也曾参加红海市集，且呈现寡头把持市集边幅。2024年前8月，在大中客车细分界限，宇通客车市占率为43%，较2023年继续擢升7%。此外，金龙客车、中通客车、安凯客车排行第2-4名，市占率隔离为30%、12%、4%，较客岁均有所擢升。

中大型客车市集占有率变化 着手：华安证券

国内销量结构中，宇通客车新动力车型占比为21%，低于金龙客车、中通客车、安凯客车的35%、29%、35%。

接下来，外洋将成为国内客车企业未来事迹成长驱动的主要市集。

2023年，外洋市集总销量为25万辆，同比增长超25%，不足疫情之前的2019年。推测未来，外洋市集客车总销量增速也会比拟慢，中永久仍存在10-20%以上的增漫空间。

外洋市集销量结构将发生深入变化。2023年，外洋新动力中大客车2万辆，渗入率为7.9%，远不足国内2023年退补前的50%。从永久来看，外洋市集新动力客车渗入率还有较大擢腾飞间。

外洋客车市集竞争边幅中，以宇通、中通、金龙、比亚迪为首的龙头竞争力越来越强，而欧洲、日韩、印度、巴西等外洋车企份额均有下滑趋势。这少量，与中国乘用车企霸占巨匠份额的大趋势保执一致。

按照巨匠大客车市集来看，宇通客车市占率为10%，排行第一，也曾超越欧洲沃尔沃、戴姆勒、依维柯等品牌。刨除中国，只对比外洋市集，戴姆勒份额最高，占比10%，排行第一。

2020-2023年外洋客车市集边幅 着手：国海证券

2023年启动，为缘何宇通客车为首的中国客车龙头在外洋市集大放量？

被迫层面，国内客车市集虽在2023年有所规复，但未来市集萎缩趋势将执续。况且，在这一年在汽车业大打价钱战布景下，客车市集也受到了一些触及，单车销售价钱较2022年有所着落。这迫使国内客车企业出海孤高寻求增量市集。

主动层面，中国新动力客车本领最初，举座居品竞争力光显优于外洋车企，单车销售价钱执续走高，驱动车企主动出击霸占外洋市集。这一趋势跟比亚迪、奇瑞以及新势力等乘用车纷繁出海寻求更大增长的瓜代一致。

2023年，宇通客车外洋客车居品销售均价为102万元，快要国内价钱的2倍。其中，新动力客车销售均价为220万元，传统燃油客车也达到了83万元，相似高于国内的73万元。销售价钱大增，带动宇通客车外洋毛利率回升光显。2023年为31.66%，比国内跳跃8.7%。

总之，宇通客车凭借外洋市集扭转困局，“量价都升”趋势光显，且未来凭借着自己竞争上风，有望继续扩大巨匠市集占有率。

03

不宜过于乐不雅

不论是国内市集，照旧外洋市集，客车渗入率继续擢升靠近不小挑战。在国内，新动力客车补贴在2023年变为0，而2014年每辆高达36万元之多，2019年也有6万元傍边，2022年还有3.4万元。

透彻取消补贴后，2023年国内新动力客车销量31462辆，同比暴跌40%，只消巅峰时2016年的26%，渗入率有所下滑。外洋市集，相似靠近退补、车企策略扭捏等问题，渗入率在最近几年不升反降。

2023年，包括中国在内的巨匠新动力客车（含中大型、轻型等）渗入率仅为3.1%，而2017年却高达5%。虽然，从乐不雅角度讲，未来巨匠新动力客车市集还有很大空间擢升渗入率。

从愈加感性角度看，巨匠新动力客车渗入率不休着落，露出着未来渗入率达到一个较高水平（比如50%）可能需要比市集预期更久的期间才能达到，那么未来龙头车企在新动力客车界限的事迹增长预期理当保守一些。值得刺看法是，新动力客车才是国内客车龙头们在外洋市集“攻城略地”的杀手锏。

除新动力客车市集外，国内传统燃油客车市集萎缩，能否执续依靠外洋市集增量来弥补，其实靠近较大概略情味。

从交通运输部数据露馅，2023年宇宙营业性客车公路客运量为59亿东谈主次，较2012年历史岑岭的355.7亿东谈主次减少近300万东谈主次。

伴跟着私家车、高铁等器用执续对客运需求的替代，未来公路客运量还将趋势性下滑，越来越多客运企业靠近生计压力，对客车采购需求相似是趋势性下滑。

外洋市集方面，存在潜在的地缘政事风险。在欧洲市集，欧盟执委会已珍重投票决定将中国乘用电动车征7.8%至35.3%的追加关税税率。未来，存在欧盟对中国电动客车扩张关系生意保护措施的可能。

从客岁启动，宇通客车在外洋市集取得了靓丽发扬，逆转了执续多年疲软的基本面。不外，未来外洋高增长执续性还得打一个问号，不宜过分激进乐不雅。